“中国微软”：4.6万人下注的科创板泡沫王

导语：金山办公命中缺一朵云！

众所周知，小米是年轻人第一支腰斩股。我认为与小米同一实控人，科创板上市的金山办公(SH:688111)，也就是所谓“中国微软”（金山办公的WPS对标微软Office办公软件），有可能是年轻人第一支“脚斩股”。

为什么说它可能是年轻人第一支脚斩股？

从市值规模、PS和PE水平、成长性、以及主营业务的科技属性等角度综合的看：金山办公是科创板估值最高的公司，泡沫王当之无愧。

金山办公当前708亿元市值想把夯实？只有将母公司里的云计算业务置入进来才差不多，不然市值终归是要服从地心引力。

01、科创板泡沫王的估值

金山办公这家公司想必大家都不陌生，它主要从事WPS办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。

这家公司高出天际的估值吸引了我的好奇心：

市值高达708亿元，排创业板第三，仅次于澜起科技和中国通号；

P/S高达50倍、排创业板第二，仅次于微芯生物（以未产生收入的管线估值，倍数会看起来特别高）；

P/E高达232倍，排创业板第二，仅次于微芯生物（以未产生利润的管线估值，倍数会看起来特别高）；

2019年Q1，主营业务yoy+36%，增速并没有爆的流油。

（科创板市值Top20）

这个估值什么水平？

秒杀一切。

Salesforce，馋得微软流口水的软件服务王者，P/S为9倍。

旷视科技，做机器人视觉的AI公司，商业化主要靠人脸识别，是那种收入一年翻几倍的公司，就这样一级市场给的P/S为20-30倍。

如上所述，如果你有旷视科技这个级别的收入增速那也行。单论36%增速，与50倍P/S的估值显然不匹配的。

当然，不是说当前估值高的公司就没价值。作为投资者，看一家公司的时候，价值与价格应该是分离的，太史公说得好，“贵弃如粪土，贱取如珠玉”，

02、个人订阅撑起“中国微软”

金山办公近几年的发展有个关键节点：

2013年-2015年组建团队，变现模式从单一的办公软件使用授权的基础上，增加个人办公服务订阅业务和互联网广告推广业务；2015年商业模式转型，从产品化向服务化转型，增加组织级客户的办公服务订阅等业务模式。

商业模式的转变，很快反应在：

付费月活跃用户数量变化上，2016年3月20万到2019年3月570万，复合增长率达到205%。

以及收入规模变化上，2019年Q1办公服务订阅收入1.3亿元，而2016年全年收入也就0.64亿元。

办公服务订阅业务占总收入比例从2016年的11.83%增加到如今45.79%，是金山办公收入增长的最强引擎。

（分部收入）

值得注意的是，金山办公的办公服务订阅业务中，机构客户订阅收入很一般，最终是个人客户订阅收入撑起了金山软件“产品向到服务化向”的转型。

作为投资者，可能最为关心的是办公服务订阅收入还有多大的成长性，能不能继续带动金山软件的高速增长：

据我所知，机构可能更需要金山办公的WPS软件，知识产品从上到下喊得震天响，不能再用盗版微软Office，出于网络安全考虑也不能用外商正版Office。在中国除了微软就是金山办公WPS，其实没得选。而机构为什么要使用“云文档、云协作、云模板、文档安全”？看不到太大的硬性需求，估计会维持稳定的趋势。

个人业务业务会如何呢？这一块应该还有不错的成长空间。

Fireclick调研不同垂直行业的数据显示，软件的付费转化率大概在3.9%。目前金山办公付费月度活跃用户570万，总用户32859万，付费率为1.7%。金山办公在微软等公司移动端发展滞后时抢占先机，快速占领市场，总的用户规模还有提升的空间，也就是说潜在付费用户的基数还在加大。

（个人订阅）

03、金山办公缺朵“云”

金山办公市值708亿元，年收入14.3亿元（截止2019年Q3的十二个月，数据来自金山软件报表）的办公软件业务想撑起这个估值，简直是天方夜谭，这中间还差了一个云业务：

截止2019年Q3的十二个月，金山软件的云业务收入34.6亿元。

办公软件加上云计算大概50亿的年收入，对应708亿收入，十几倍P/S还说得过去。

理论上讲，办公软件和云业务结合也是成熟的，是能发挥协同效应的路径。还要说回微软，不就是凭Windows和Office建立好的客户关系，渠道关系嫁接上云业务焕发“第二春”的吗？现在市值都破万亿了。

不明白金山软件为什么不把云业务和办公软件业务，一起打包到科创板上市。要是在一起，销售跑业务时卖云档案云管理时，顺手推销8分钱/G的流量，7万/年的深度学习框架，那画面太美。

买入这么贵的金山办公，也不知道4.6万股东图啥，难道不怕它年轻人的第一只脚斩股？