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微软:FY20Q2点评:微软以Azure为底层,继续拓展云计算和企业服务边界;维持“增持”,目标价上调至195美元

发布时间:2020-02-05    浏览数:
天风证券2月5日发布研报,摘要如下:

业绩稳健,指引向好,仍是科技龙头中的稳健选择

微软FY2020Q2(对应CY19Q4)总收入369亿美元,同比涨14%,超预期的356.8亿美元;净利润同比涨36%至116亿美元;EPS1.51美元,超预期的1.32美元。派息+回购85亿美元,指引Q1总收入345亿美元,同比增长13%,超预期的341亿美元;主要是指引IntelligentCloudQ1营收119.5亿美元同比涨23%,超预期的114.5亿美元。公司同时上调FY20全年营业利润率,相比FY19将提升2pct,基于高利润率产品组合的推动。1)生产力与业务流程(ProductivityandBusinessProcesses)板块营收118.3亿美元,同比涨17%,超预期的114.2亿美元。Dynamic365保持40+%增速,微软展示加拿大鹅通过Dynamic365实现生产-零售-批发端到端的数据流程一体化协作。商业Office365同比涨27%,继续向高单价产品转移。LinkedIn同比涨24%。2)智能云(IntelligentCloud)板块收入118.7亿美元,同比涨27%,超预期的114亿美元。运营利润率环比提升2.3pct至38.2%,市占率提已经从16年初10%提升至19%,是同期份额提升最多的公司。Azure同比涨62%,对比Q3时的59%,维持60%左右的增速。微软击败亚马逊,赢的国防部100亿美元JEDI合同;Salesforce也将采用Azure支持其MarketingCloud。3)个人计算(MorePersonalComputing)板块收入132亿美元,同比涨2%,超预期的128.5亿美元。19年全球PC出货量受Win10换代需求拉动转正,但行业预估今年PC出货量将平缓至低个位数下滑。Xbox处在生命周期尾声,接下来微软将于年末发布新世代主机XboxSeriesX,在游戏方面可以打造Xbox+云游戏的“剃刀模式”。Google云游戏试水尚未成功,微软的优势在于玩家基数+IP基数+自身云计算基础。把握混合云和多云服务大趋势,Azure继续发挥平台+生态的优势微软坚持Azure为底层构架的战略,发挥平台+生态的优势,加大对政商大客户的吸纳。在这之上进一步拓展包括多云、边缘计算、AI、量子计算、大数据、信息安全到Windows+Office+Dynamic的企业服务多产品矩阵。微软能在下半场继续站稳脚跟保持成长的关键在于,其云计算策略可沿着1)混合云发力建立优势,2)销售能力储备到SPI完整部署的良性循环,3)边缘计算拓展边界的路径。Azure也逐步进入高基数的增长态势,市场无需过度关注单季度的增速情况。尤其是击败亚马逊拿下国防部10年100亿美元的JEDI云合同,拿下AT&T价值20亿美元订单,和SAP深化合作推进共同客户的云迁移工作,与甲骨文联盟进行数据中心高速链路整合,均表明微软在实现大客户SPI完整部署的环节,有望继续通过政府和大企业长订单带来长周期的稳健业绩,支撑Azure的成长。保持公有云行业第二的位置和高增速,并继续向龙头AWS发起挑战。微软相较其他软硬件巨头拥有更健康的业绩成长性,TP上调至182美元当然也要看到微软19年部分受益于对Windows7和WindowsServer2008停止支持催生的更新需求,这部分在20年可能不会再有显著贡献。但整体来说,微软如能继续保持每年双位数营收和利润的健康增长,我们认为微软仍是科技龙头中的稳健选择。以及作为云计算转型龙头公司,对比SAP、甲骨文、IBM21年估值分别为19.7x、12.5x、10.1x,仍可获溢价估值。估值方面,结合彭博一致预期FY2021EPS6.27美元及公司FY20年化306亿美元返现,我们认为31x较合理,目标价从150美元上调至195美元,维持“增持”评级。风险提示:云计算增长不及预期,个人电脑收入下滑等

来源: 同花顺金融研究中心

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