华为值1.3万亿美元，超过苹果、微软，世界第一

文/刘晓博

华为到底值多少钱？这一直是财经圈的热门话题。

跟苹果、微软、三星、阿里、腾讯这些公司不同，华为没有上市，所以它的估值只能猜想、无法验证。

最近的说法，是中国工程院院士倪光南10月26日给出的，他在“中国企业高质量发展论坛”声称，华为值1.3万亿美元，超过苹果和微软，全球第一。

苹果公司的最新市值是10995亿美元，微软是10906亿美元，这两个巨头最近各领风骚三五天，轮流当全球市值最大的企业。

也就是说，倪光南认为华为比苹果（或微软）估值至少高出2000亿美元，这几乎相当于两个高通的市值了。

如果华为真的值1.3万亿美元，折算成人民币就是9.18万亿。

9.18万亿是什么概念？整个上海市的全部上市公司市值，也不过七八万亿。而深圳此前上市公司总市值也不过10万亿人民币，加上华为就可以跃升为19万亿，让深圳上市公司市值达到上海的2倍多。

上图：苹果股票最近走势。

9.18万亿，还相当于4.5个工商银行，或者1.5个“腾讯+阿里”。

9.18万亿还超过“北京+上海+深圳”1年的GDP。

那么问题来了：倪光南的这个说法靠谱吗？华为到底值多少钱？

我的看法是，如果华为上市，估值一定达不到1.3万亿美元。

华为在A股上市，估值会高一些，或许能有40到50倍市盈率，也就是达到3万亿人民币左右，跟阿里和腾讯差不多；如果在港交所或者美国上市，则估值还会再低一些，甚至低于3000亿美元（2.12万亿人民币）。

原因很简单，资本是要追求回报率的。大家首先会看企业的概念，其次是市盈率，第三是预期，也就是未来的成长性。

华为2018年的净利润是593亿人民币（不到90亿美元）。2019年中期，只宣布了营业额和净利润率，大概可以推测净利润是349亿人民币。

上图：截至今年6月末的全球十大上市公司市值榜。

假设华为没有被制裁，按照2019年700亿元人民币净利润（100亿美元）计算，3000亿美元的市值就是30倍市盈率。而达到3万亿人民币市值，则市盈率为42.5倍。

至于达到倪光南说的1.3万亿美元，则市盈率是130倍以上。

事实上，苹果公司的市盈率只有21倍，微软只有26.6倍。至于全球芯片巨头——高通，也不过29倍市盈率，市值才1000亿美元左右。

上图：华为近年来的业绩。

更何况在国际投行眼中，华为类似苹果，是一个偏硬件的IT企业。至于亚马逊、脸书、阿里和腾讯，被认为是典型的互联网企业。一般来说，后者的估值会高一些。

相比中国香港和美国市场，A股一定可以给华为更高的估值。但华为毕竟是白马股，业绩优良、市值庞大，这种股票估值也很难超过50倍。

这样我们可以计算出华为在A股的估值上限：700亿元（年净利润）×50=3.5万亿元。

如果达到3.5万亿元人民币的市值，则还是可以超过阿里、腾讯，成为中国第一股的。但前提是50倍市盈率成立，这个有难度。

从预期看，华为会有一段艰难的日子才能杀出重围。所以未来几年，华为的研发投入会增加，净利润可能会降低，这会影响它的估值。

上图：华为主要收入分布。

而这，正是华为不上市的好处。如果上市了，股市更看重眼前的回报，以及短期的市值。但事实上，华为现在需要过坎儿，需要通过大量增加研发投入建立“势能”，构建自己的护城河。

根据公开资料，截至2018年底，华为累计获得授权专利87805项，其中有11152项核心专利是在美国授权的。过去30年，华为和运营商一起建设了1500多张网络，服务170个国家，30多亿人口。华为加入了400多个标准组织、产业联盟、开源社区，担任超过400个重要职位。

这些都意味着，华为已经成为核心专利的拥有者、核心标准的制定者，并全面领导了全球5G技术。

这的确都是非常值得自豪的成绩，但这些成绩很难被“势利眼”的资本市场充分承认，对于华为这类“超级白马股”，市场反而更多地关注它的风险，以及高增长是否可以持续。

科技领域风云变幻太快，多少知名的跨国公司，转瞬之间就被挤出历史舞台。巴菲特为什么很多年都不太投资科技股，就是因为这个领域太“无常”。

倪光南是一个学者，他不太懂估值的概念。他力挺华为，很大程度上是为了表明他的观点——支持中国走高质量发展之路，希望诞生更多华为，当然，这里面也暗含着对他的“老东家”联想的批评。

倪光南是联想早期的总工程师，对联想发展贡献巨大。后来跟柳传志因公司发展战略上产生分歧，倪光南主张联想侧重技术研发，而柳传志则比较重视产品的商业化。最后，倪光南被迫离开联想。

在倪光南看来，华为完美地体现了他给联想设计的道路。联想今天的式微，就是因为没有把技术研发放在更重要的位置。偏爱华为的倪光南，给华为一个超高估值，是可以理解的。

事实上，华为有今天的成就，就是因为任正非看穿了“估值”是个虚荣的圈套。如果华为领导层贪图财富，在意福布斯富豪榜上的排名，恐怕早上市了，而企业要么早就卖了，要么早就垮了。

对于华为来说，最宝贵的是它的制度，其次才是它创造的专利、制定的行业标准、建立的全球口碑和汇聚的人才。

在制度里，股权制度值得关注。华为给员工的股权，绝大部分带有“在职分红权”的性质。员工离职，股权会被公司回购，不能带走、继承。而华为的表决权和分红权也实现了某种程度的分离。比如任正非只有不到2%的分红权，但却拥有股东大会一半的表决权，保证了对公司的控制。

正是有这些制度设计，员工才能保持狼性，华为才能永远年轻。有了这种股权设置，华为也就很难上市了。

所以，当你跟任正非谈估值的时候，你就OUT了。

顺便说一句，全球最大市值企业将是沙特阿美，沙特最大的石油企业。这家企业去年净利润是1110亿美元，大约相当于12个华为，年利润是宇宙第一大银行——工商银行的2倍还多。

沙特阿美上市后，市值可能在1.5万亿美元以上。据称，沙特阿美拥有的油田开采成本极低，每桶油的成本只有2到3美元，连中石油成本的十分之一都不到。