斥资75亿美元收购GitHub，微软究竟在打什么如意算盘？

本周一，科技巨头微软宣布了其成立43年以来的第三大收购案：斥资75亿美元收购软件开发平台GitHub。市场对这笔交易相当感兴趣，因为微软在公司现金余额充裕的情况下，选择了用微软股票的形式进行支付。

微软自成立以来的十大收购案情况如下表所示。

数据来源：DM Martins Research

GitHub是一个拥有超过2800万开发者的软件平台，它允许开发者在软件开发过程中学习、分享与合作。毫无疑问，GitHub在创立短短十年内就成为了「开发和储存开源软件的标杆」，称得上是一个企业发展和成功的神话。据估计，在过去5年里，GitHub的开发者数量增加了8倍，推动公司在这段时间内的市值增长了10倍（如下图所示）。

数据来源：DM Martins Research

微软首席执行官Satya Nadella指出，微软高度信任开发者们，因为现有开发者对下一代开发者的教育是持续创新的关键。此外，他还强调了开源软件发展的重要性。

微软承诺，由于GitHub将会成为智能云业务一部分，它将会在微软内部保持业务独立。这笔交易会增加微软2020年的调整后营业利润，2019年和2020年的每股收益只会稀释不到1%。为何稀释程度如此有限？因为微软即将加速其剩余的300亿美元股票回购计划，预计将在6个月内完成股票回购，以此抵消公司的预期亏损。

有分析师认为，微软收购GitHub与后者的盈利潜力无关，至少在未来几年内是这样。据估计，2016年，GitHub的经常性收入为约1.3亿美元，同比增长37%。假设2017年的营收增长情况与2016年类似，GitHub在2017年的营收预计将达到1.78亿美元，分别占微软上一财年总销售额和智能云业务销售额的0.2%和0.6%。考虑微软对GitHub在2020年利润增长的预期，我们很难从财务结果看出这笔巨额投资会带来什么重大影响。

透视微软往昔表现

很长一段时间里，微软一直像一头沉睡的巨人：经历了21世纪前10年的艰难岁月，股价多年来停滞不前。在互联网危机期间达到50美元的峰值后，微软的股价水平至2013年都一直保持在30美元左右。

随后，微软经历了管理层变动、诺基亚交易中的「反转」、对领英的收购和从Office到云计算的转型，这一系列转变让投资者重燃信心。他们觉得微软开始拥有新的愿景，并且开始实现结构性和盈利性增长。

微软自2015年末股价升至50美元，此后持续上涨至100美元以来，增长势头就十分疯狂。由于还有78亿流通股，因此微软的市场估值正迅速接近8000亿美元大关，使公司在成为首个万亿美元市值公司的竞争中处于稳固的地位，与苹果和亚马逊齐头并进。毫无疑问，微软的增长势头得到了增长前景的支持。它的估值倍数已大幅上升，投资者将在资本部署、并购中的价值创造及可预见的云服务营收中获得越来越多的收益。

近期业绩回顾

今年4月，微软公布了第三季度财报，营收增长了16%，达到268亿美元。个人计算业务（Personal computing）是其中贡献最大的部门，销售额达99亿美元；其次为销售额达90亿美元的生产力和业务流程部门（productivity & business processes）；然后是销售额为79亿美元的智能解决方案部门（intelligent solutions）。真正增长强劲的是云计算业务Azure，增幅将近1倍，Office 365增长了42%，领英的增长率也达到了惊人的37%。核心的Windows OEM和企业业务表现稍逊，营收增长率仅为个位数。

除了惊人的营收增长外，微软的利润率也在不断提高。GAAP准则下的营业利润率仍高达30.9%，较上年同期增长将近2个百分点。税率下降至14%，实际收益和每股收益分别增长35%和36%。综合考虑本财年前两季度税收改革的影响及第四季度的强劲增长，今年的实际收益预计最高会达到4美元每股。

现金余额仍然保持强劲，现金和现金等价物价值为1320亿美元，抵消了770亿美元的债务后，净债务负担为550亿美元。如果我们从当前101美元的股价中减去这一净现金头寸，营业资产的估值将会是GAAP利润的23-24倍。这意味着着相对于市场价而言相当不错的溢价，对于一个仍在以不错速度增长的非杠杆化企业而言，这无疑是对公司规模的肯定。

尽管微软的收益确实有所改善，但它的每股收益仅比2013年增长了50%（得益于税收改革，大幅上升），而股票的收益则是2013年的3倍。

收购GitHub能为微软带来什么？

首席执行官Satya Nadella经常因为其远见和领导能力而广受赞扬。因此，微软可能会推出一些项目，在这些项目中，拥有「社交编码」平台可能会让微软间接受益。

首先很明显的一点是，随着GitHub的发展，微软可能会更好地引导用户使用它快速发展的Azure平台。将云计算和开源平台结合可能会让微软以更高的利润率向企业客户提供20美元每位/月的服务，同时增加Azure的历史足迹。其次，微软目前是GitHub最著名的客户之一。例如，领英的部分功能是通过GitHub的编码平台构建的。随着时间推移，微软可能会节省掉GitHub的服务成本，即使它们对于公司的总体业绩没有什么影响。但或许最重要，也很微妙的一点是，收购GitHub能使微软更好地接触到硅谷的人才。此次收购使微软得到了GitHub人数高达800的员工团队，随着微软在核心科技大潮中的角色越来越重要，它将会成为吸引人才的「磁铁」。

也有分析师认为，收购GitHub对于微软的业绩几乎毫无重大影响，对公司股价的影响也可能是受市场情绪波动所致。与微软股东及其潜在投资者更为相关的是公司在云计算和基于SaaS（如Dynamics，Office 365）的业务。这些业务在首席执行官Satya Nadella及其团队的领导下，潜力无限。

（本文由富途资讯编译团队出品，编译/神绮雯，校对/黄瑞雪）

风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。