用友软件10年涨60倍——管理软件巨头的泡沫之旅

每当谈及微软之时，曹操盘脑海当中会闪现“软件”一词。微软本身就是一家为计算机提供操作系统及相关应用软件的综合类软件公司。与传媒股一样，软件股在科技浪潮中也同样表现出色，最为典型的例子就是用友网络，最近的案例就是东方财富。

用友软件最初是开发财务软件起家，其中财务软件市场份额超过40%，连续10年居中国市场第一。随后，用友逐渐向管理软件转型，积极发展财政、金融、烟草、人力资源等细分市场，成为中国最大的管理软件、ERP软件、财务软件供应商，是中国最大的独立软件供应商。产品线覆盖了财务软件、企业管理/ERP软件和电子商务/CRM软件三大类别。

TMT是科技（Technology）、媒体（Media）和电信（Telecom）三个单词的首字母缩写。互联网科技是以IT为主体的计算机技术；电信则为互联网提供基础设施的服务，媒体是以互联网为载体提供资讯内容。

软件公司大多都被定义为互联网或科技公司，因为软件开发属于互联网信息产业。具体划分为，软件总体分为系统软件和应用软件两大类。系统软件是各类操作系统,如windows、Linux、UNIX等。应用软件是行业分析软件、工具软件、游戏软件、教育软件和人工智能软件等等。

用友网络原名用友软件，2001年5月18日在上交所上市，发行价36.68元，发行股数2500万股，总股本1亿股。作为核准制下第一个发行的民企新股，用友软件上市后单日遭遇了爆炒，股价最高冲击100元，随后阴跌跌了4年，2005年6月6日跌至12.78元见底。

2005年,用友主营业务收入10亿元，净利润9883万元，每股收益0.56元，净资产6.94元，总股本17280万股，最低市值为22亿元，对应PE为22倍，PB为1.84。2015年，用友网络主营收入44.5亿元，净利润3.24亿元，最高市值1089亿元，对应PE为336倍。10年间，用友软件净利润增加3.28倍，PE增加15倍多，市值增长更多来自PE的膨胀和市场的非理性，泡沫化已经十分严重。

通过后复权的年K线图，用友软件最低价24.19元，最高价1499.62元，10年的时间【2005-2015】股价上涨了60多倍。最佳的两次介入时机为2005年、2013年，对应的是成长股牛市【9倍涨幅】和科技股浪潮【9倍涨幅】。同期，最低PE为22倍和20倍，最低PB为1.84和2.64。需要指出的是，每次股价的上涨都缺乏业绩增长的推动，更多是对于科技概念的炒作，这也正是价值投资者所极力回避的原因。

中国的软件行业本身就不是一个好生意，因为模仿，原创不足。如果不能创造充足的现金流，千万不要指望靠市场的非理性来赚钱。高估值如果不能通过持续的利润增长来消化，其实就是泡沫，最终会破灭。投资软件行业，不是曹操盘的能力圈范围，除非能如微软、苹果手握大量现金且不可替代。