小米Q3季报业绩大增背后存隐忧，手机出货量出现下降

出品：每日财报

作者：裕丰

11月27日晚小米集团发布了2019年第三季度财报，其收入为536.6亿元，是小米手机自创办以来收入最高的一年。去年同期为508.46亿元，同比增长5.5%。

小米第三季度经调整净利润为34.72亿元，同比增长20.3%。小米2019年前三季度净利润总计人民币92亿元，超去年全年。对此中金和花旗均表示小米业绩超出预期。

该业绩很快反应到股价上，截止至28日，小米股价最大涨幅5.8%，最高股价为9.16港元/股，创一个月以来最大涨幅。

/1/

小米手机出货量下降背后

超预期的财报令小米的形象在投资人的眼中发生了天翻地覆的变化。但是仔细分析小米具体业务线，还是能看到公司存在的隐忧。

小米手机出货量一直是投资人关注的重要数据。小米手机市场占有率直接影响小米智能生态战略能否成功。第三季度小米手机出货量3210万部，同比下滑3.6%，收入323亿元人民币，同比下滑7.8%。

此数据一出，令大家对于小米生有疑虑。对于第三季度小米手机出货量下滑的状况，雷军给出了答案：小米目前主要发力5G手机业务，逐步放缓对现有手机的产出，并不断减少手机库存，完成从4G到5G的转换。

按照雷军的说法，这是小米主动减库存的过程。

但是《每日财报》注意到，小米发布被寄于厚望的5G手机小米9Pro 5G，10月份销售量仅仅17万台。同期竞争手机iPhone 11和华为Mate 30的销量均达到200万台，OPPO的Reno 2销量也达到70万台。出货量远远不及预期。

小米在投资者交流会上强调押注5G手机，但在国内5G手机技术并不能成为手机厂商的竞争优势。截止目前包括华为、oppo、vivo等，均推出了自己的5G手机。

从国外市场来看，小米一直引以为傲的印度市场，市场份额出现了罕见下滑。据IDC发布的数据，小米第三季度在印度的市场份额下滑0.2个百分点。而OPPO与VIVO增长迅速，两者合计市场份额已达到27%，成为小米在印度的追赶者。

三季度，小米手机在西欧市场出货量同比暴涨90.9%，排名第四。不过，小米拓展西欧市场时间较短，刚开始基数较低，实现同比爆发增长并不是难事。

低毛利率、高性价比是一直是小米的营销方式。三季度小米智能手机业务毛利率为9.0%，较前两个季度有所增长，（2019年Q1毛利率为3.3%，Q2为8.1%），提高毛利率，打破用户对小米固有的认识，势必会对下一季度手机销量造成影响。

雷军曾经公开承诺小米的综合净利润不会超过5%，超过的部分将全部分给用户。这样的低毛利率策略，对于消费者来说自然很开心，但对于投资者来说，低毛利率代表公司低收益，公司低收益股东分到的每股股票净利润自然也会很少。

/2/

发力智能家电 但受制于贴牌生产模式

除了主营业务——手机销售，小米也在智能领域布局发力。

目前智能手机、智能电视、智能音箱和智能手表，均可以作为AIoT平台的控制中心。为了进一步加强AIoT平台入口的触达能力，小米第三季度提出将逐步深化到B端市场，推出产业互联解决方案，覆盖酒店、地产和企业IoT三个领域。

从这个角度来看，三季度，小米IoT与生活消费品业务，保持稳定高速增长。报告期内，IoT与生活消费产品业务收入达156亿元人民币，同比增加44.4%。

同时，小米第三季度正全面发力大家电业务，发布了四款冰箱，进入包括空调、冰箱、洗衣机市场。

遗憾的是，以贴牌模式起家的小米，很多家电产品并不是自己生产，使得小米提价很难，毛利率很低。其次在目前竞争越来越激烈的背景下，小米的护城河并不深厚。

《每日财报》注意到，华为以及其他厂商也开始以同样的方式，与主打性价比的策略，陆续在自己线下的销售门店销售各种各样的贴牌商品。小米原有的市场势必会受到侵蚀。

/3/

互联网业务，贡献40%毛利率

三季度，互联网业务的毛利为小米集团三季度整体毛利率贡献40%。小米互联网业务包括游戏业务、广告业务、金融科技服务以及有品电商在内的互联网服务。第三季度互联网实业务实现营收53亿元，同比增长12.3%，毛利33亿元，毛利率高达62%。

金融科技是互联网业务收入的主要来源。小米的金融科技服务三季度收入同比增加92%，主要得益于“消费信贷业务的快速增长” 。小米CFO周受资表示，公司已经获得了相关的运营许可，符合相关的在线金融的法规和法律。这部分业务的未来增长无法预期。

但小米互联网服务中的广告业务令人堪忧，三季度广告收入人民币29亿元，同比下滑9%。小米解释是受开机广告的影响。

在小米财报发布前几天，广电总局约谈了包括小米在内的多家电视厂商，整顿开机广告乱像。这意味着，接下来小米的开机广告营收将会进一步减少。

最后值得关注的一点是，在第三季度财报中，小米表示自己账上存有350亿现金，现金流充足。但作为一名资深投资者而言，账户上趴着太多现金的公司，并不招人喜欢。账上的现金难以产生收益，最终会降低股东回报。目前小米的净利率只有5.1%。

小米已经把自己的产品的生产成本降的很低，目前很难通过规模效应，使用边际生产成本的方式再降低成本，来提升利润率。如果小米想要获得更多利润只有从其他方面寻求突破。从这个意义上说，小米账上350亿的现金，表明小米暂时没有找到突破方向。短时间内盈利很难有大幅增长。